Trois visions.
Une stratégie.
Votre Odyssée.
La philosophie de Graham, Buffett et Taleb — appliquée à des portefeuilles réels de small caps européennes. Ce n’est pas une méthode parmi d’autres. C’est un jeu différent.
« Nous naviguons vers des territoires que les autres n’ont pas cartographiés.
Nos instruments sont la rigueur, notre boussole est la valeur, notre horizon est le temps long. »
La diversification
corrèle au pire moment.
Vous avez un portefeuille diversifié. Votre conseiller vous a dit que c’était la chose à faire.
En 2022, quand les marchés ont chuté, vos actions ont baissé. Vos obligations aussi. La diversification — censée vous protéger — a corrélé exactement au mauvais moment.
Vous suivez les marchés. Vous lisez les analyses. Vous savez ce qu’est un P/E. Mais vous avez l’impression de jouer une partie dont vous ne connaissez pas vraiment les règles.
Ou peut-être que vous les connaissez — et que vous cherchez quelqu’un qui joue la même partie que vous.
« La plupart des portefeuilles sont diversifiés en apparence — mais corrélés dans la réalité. Quand la mer est calme, tout le monde navigue. Quand la tempête arrive, on découvre qui avait vraiment une coque. »
−17%
Portefeuille 60/40 classique en 2022
−23%
Obligations d’État en 2022 — le « refuge »
0,91
Corrélation actions/obligations en crise 2022
+15 ans
Horizon nécessaire pour une stratégie value
Graham × Buffett × Taleb.
Une synthèse unique.
Trois navigateurs. Trois instruments de lecture du monde réel. Individuellement, chacun a raison sur une partie du problème. Ensemble — ils cartographient le territoire entier.
Benjamin Graham
Ne jamais payer plus que ce que vaut une entreprise, et encore — payer moins. Le prix est ce que vous payez, la valeur est ce que vous obtenez. Le reste est du bruit. Graham a inventé l’analyse fondamentale. On l’applique à la lettre — sans s’excuser de la rigueur que ça demande.
Warren Buffett
Une belle entreprise à un prix correct vaut mieux qu’une entreprise correcte à un beau prix. La qualité des fondamentaux prime sur la décote brute. Quand la coque est solide, les tempêtes sont des opportunités d’achat — pas des catastrophes.
Nassim Taleb
Ce qui ne nous tue pas nous renforce — à condition d’être correctement gréé. Les entreprises antifragiles se renforcent dans la volatilité. Elles gagnent des parts de marché en crise pendant que les fragiles coulent.
La grille DQV — Deep Quality Value
Six filtres. Dans l’ordre. Sans dérogation. Un titre qui ne passe pas le premier filtre ne passe pas aux suivants — peu importe l’histoire qu’on raconte dessus.
EV/EBITDA normalisé
Sur le cycle économique complet — pas sur le pic ou le creux. Les Sirènes sont valorisées sur le pic.
FCF Yield
Le cash libre après capex. Pas l’EBITDA. Pas le résultat net. Le vrai cash qui rentre dans la caisse.
ROIC moyen 5 ans
Un ROIC élevé sur 5 ans — pas sur un bon exercice. La durabilité de la franchise, mesurée.
ND/EBITDA
La coque doit tenir la tempête. Une entreprise endettée fragilise le portefeuille entier quand les taux montent.
Beneish M-Score
Le détecteur de manipulation comptable. Avant d’aller plus loin — on vérifie que les chiffres sont vrais.
Scénario de crise
Comment l’entreprise se comporte dans la crise suivante — celle qu’on ne voit pas encore. Ce filtre prend dix pages.
On ne joue pas
le même jeu.
Live. Datées. Sourcées.
Chaque ratio dans chaque lettre est collecté le même jour — date indiquée. Aucune donnée de mémoire, aucun mix de dates. Si ce n’est pas vérifiable, ce n’est pas publié.
Publiées. Analysées. Assumées.
On publie nos erreurs avec autant de rigueur que nos succès. Un titre qu’on a analysé PASS et qui a mal performé — on l’explique.
Le temps long. Sans exception.
On ne fait pas de market timing. On ne suit pas les flux de capitaux. On cartographie des îles — et on attend que le marché les découvre.
Sept escales.
Vingt pages. Premier dimanche.
Chaque mois, la lettre suit la même route — sept escales dans l’ordre. Publiée le premier dimanche du mois. Sans exception.
La Rose des Vents
L’instrument qui montre toutes les directions avant de choisir son cap. Ce mois-ci, où soufflent les vents macro — et dans quelle direction on navigue.
L'Équipage
Nos positions. Chacune a son rôle dans la traversée. Ratios live collectés le même jour — EV/EBITDA, FCF Yield, ROIC, ND/EBITDA, performance depuis entrée.
L'Étoile Polaire
L’étoile qui ne bouge jamais. Quand tout s’agite — on lève les yeux. Pourquoi l’équipage est orienté comme il l’est.
Grains
Un grain secoue, mouille, passe. Cette rubrique recense ce qui a secoué nos positions ce mois-ci sans changer la traversée.
L'Abordage
Le Vieux Briscard des Mers monte à bord sans prévenir. Il attaque. Le gérant doit se défendre — ou admettre la brèche.
El Dorado
Dix pages de navigation vers la valeur cachée d’un titre. La grille DQV complète — six facteurs, score composite, trois méthodes de valorisation, test antifragile.
L'Oracle
Uniquement les termes utilisés dans ce numéro. L’oracle dit la vérité — précisément.
El Dorado — Danaos Corporation (DAC)
Danaos navigue dans un secteur que le marché comprend mal et évalue encore moins bien. À 4,2x l'EBITDA cycle et un FCF Yield de 18%, Danaos coche les deux premiers filtres DQV sans discussion.
Le ROIC moyen sur 5 ans s'établit à 14,3%, au-dessus du seuil DQV de 10%. Le Beneish M-Score ressort à −2,4 — territoire sain.
Mouiller l'ancre
ou naviguer vraiment.
Le contenu gratuit donne la philosophie. Le contenu premium donne l’application. On comprend gratuitement — on navigue en premium.
Gratuit
Nos articles de fond sur la philosophie antifragile. La Rose des Vents de chaque lettre mensuelle.
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La méthode
comme preuve.
Au lancement — pas de 10 ans de track record à afficher. Ce qu’on a à la place : la rigueur de la méthode.
La grille DQV est documentée facteur par facteur. Les seuils sont publics. Les verdicts sont publiés — y compris les FAIL.
La rigueur de la méthode est une preuve avant même que les résultats existent.
Sur un titre analysé WATCH en début de portefeuille, la détérioration du FCF avait été sous-estimée. Leçon apprise : systématiser la comparaison TTM vs cycle dès F1.
5,8x
9,4 %
0,9x
14,2 %
76/100
12 El Dorado
Données illustratives — les métriques réelles du portefeuille sont publiées dans L’Équipage chaque mois, réservé aux membres premium.
L’Odyssée est longue. Les tempêtes sont réelles. Les îles existent.
Nous naviguons depuis le premier numéro. Chaque mois, une nouvelle île cartographiée.
Si vous cherchez des certitudes — nous ne sommes pas le bon port.
Si vous cherchez une méthode rigoureuse, une transparence totale, et un univers dans lequel investir a du sens — la passerelle est ouverte.